Liquidity and Treasury Risk Measurement
and Management
Liquidity Risk
流动性风险（狭义）：银行在未来收到的现金流小于预期的现金流，导致银行无法满足支付义务。
流动性风险（广义）：由于某一特定日期正、负现金流和该日期现有可用现金的代数和，与某个预期水平不同的因素造成的经济损失数额。
Solvency指一个公司的资产大于负债，即Equity为正。 Liquidity指一个公司在到期时可以支付现金的能力。
注意：有清偿能力也有可能因资金链断裂而破产（北岩银行）。
资产中的流动性指的是变现能力，当市场流动性变差时，trader因面临更大的bid-offer spread而更容易承担损失。
某一个资产的卖价取决于：
1. 该资产的mid-market price，或者是其价值的估计量 2. 该资产被售卖的数量
3. 卖方想多快将该资产卖掉（太急可能就会降价） 4. 宏观经济环境
透明度越高的资产，流动性越好。如果一个资产的属性不确定，那么该资产不太可能在流动性市场内长久交易。
Dollar bid-offer spread：p = offer price – bid price Proportional bid-offer spread：??=动性越好
Cost of liquidation (normal market)：∑????=1
????????2
?????????? ?????????? ? ?????? ????????????????????????????? ??????????
，spread越低则市场流
si为资产i的bid-offer spread，αi为资产i的mid-market price。
在normal market下，资产的diversification可以降低market risk，但是无法降低liquidity risk。
Cost of liquidation (stressed market)：∑????=1
????+??????
2
????，λ为标准正态的分位数。
在stressed market下，认为bid-offer spread服从某一分布, 其中μ和σ即为该分布的proportional形式的均值和方差。
Liquidity-adjusted VaR (LVaR) = VaR + ∑????=1
Funding liquidity risk度量公司及时满足其现金需求的能力。 Funding liquidity risk来源于： 1. 经济出现压力
2. 过于激进的融资，如短借长贷。当市场流动性不好时，短期债务到期，
难以筹集到现金还款 3. 财务状况不佳
金融机构的Liquidity主要来源： 1. 持有的现金和国债 2. 变卖trading book上的资产 3. 短期内的借款能力 4. 提供优惠条件以吸引存款 5. 资产证券化 6. 向中央银行借款
案例1：北岩银行主要通过短期借款进行融资，在2007年次贷危机时，该银行发现自身无法偿还到期的短期债务。从资产负债表来看，该银行的资产十分充足，具有偿付能力，然而北岩银行没有能力再进行融资。9月13日，北岩银行向英格兰银行请求应急借款，次日该银行出现挤兑现象，成千上万的人排队几小时取出他们的现金。12月12日后，应急借款请求不断增加，北岩银行也通过变卖资产进行融资。2008年2月，北岩银行的应急融资达到25 billion英镑，最终
????????2
。
被国有化，管理层也进行重组。
案例2：加纳阿散蒂金矿田公司通过short黄金远期以保护股东免受金价下跌带来的不利影响。1999年9月26日，15家欧洲央行宣告它们将在未来的5年内限制黄金销售，导致市场黄金价格突然上涨25%。该金矿公司发生巨大亏损，无法满足margin call，最终导致管理层重组、股东权益被稀释。
Basel Ⅲ给出了两个流动性风险的监管要求：Leverage coverage ratio (LCR，流动性覆盖比率)和Net stable funding ratio (净稳定融资比率)
??????=?????? ??????? ???????????? ???? 30??????? ????????????≥100% ????????=???????????????? ???????????? ???? ???????????? ??????????????≥100%
其中，LCR考虑了压力情况，NSFR更多注重的是短期情况的流动性。
Liquidity black hole即流动性黑洞，指的是金融市场短期内骤然丧失流动性的现象。
通常来说，随着科技进步和其他的发展，bid-offer spread的平均值是在下降的，但是当所有人同时都在做同一类别的交易时，spread反而会上升，并且这种情况发生的频率也在上升。这个现象也叫做crowded exit。
金融市场的流动性变化主要是受positive feedback traders和negative feedback traders所驱动。
Negative feedback traders价格涨就卖，价格跌就买。
Positive feedback traders价格涨就买，价格跌就卖，即追涨杀跌。
在流动性市场内，negative feedback traders占主导地位，可以将资产价格恢复到更加合理的水平，使得买方和卖方达到平衡；反之，如果positive feedback traders占主导地位，市场可能会变为单边市场，流动性下降。
Positive feedback traders存在的原因： 1. Trend trading，趋势交易 2. Stop loss rules，止损规则
3. Dynamic hedge，动态对冲：short call/put option involves buying after
???????????? ???? ???????????? ?????????????? ?????? ?????????????? ???????????? ????????????
price rise/decline
4. Synthetical option，合成期权
5. Margin call，保证金交易：当margin call无法被满足时，traders会变
卖资产，导致资产价格越卖越跌，越跌越卖
6. Predatory trading，掠夺性交易：如果交易员知道投资者要大量卖出某
一特定资产，那么他会提前卖出该资产，投资者再卖时，其资产价格会比预先下降得更厉害，交易员于是就可以在未来更便宜地买回
Liquidity and Leverage
一个资产流动性好，主要表现在该资产可以很方便地被卖掉，并且卖价不会大幅变动，交易费也不高。
流动性有两个本质的属性：transactions liquidty和funding liquidity。 和流动性相关的风险主要有：
1. Transactions liuqidity risk，主要体现为投资者面临的bid-offer spread 2. Funding liuqidity risk，也叫做balance sheet risk，该风险与borrower的信
用状况相关。如果borrwer的资产是长期的，债务是短期的，该风险会更高
3. Systematic risk
商业银行的资产通常是长期的，其流动性低于负债的流动性。在美国，存款大概构成了银行负债的60%。
银行认为只有部分存款和其他负债会在同一时间被赎回，因此银行不会持有所有现金。假设银行吸收了$100的存款，它会持有$10，而将余下的$90借出，这也被称为fraction-reserve bank，即部分准备金银行。这种用存款发放贷款的行为叫做asset-liability (ALM)。
如果取款的需求大于银行的预留的准备金，银行可能就会暂停支付(suspension of convertibility)，极端情况下就会造成挤兑现象。
次贷危机时出现了systeamatic funding liquidity risk，同时影响borrowers和lenders（整个市场的参与者互相借入短期债）
在最近的金融危机中，引起大量机构出现流动性问题的策略包括： 1. Leveraged buyouts (LBOs)，杠杆收购。企业要对另一方进行收购时，由
于资金量过于巨大，企业不会全额出资，且单个银行难以借出资金，所以通常是企业向银团进行贷款来收购。杠杆贷款在CLO和CDO中占了相当大的部分，而LBOs的资金来源主要就是CLO和CDO，因此在次贷危机时，由于资金枯竭，LBO交易破裂。而一些hung loans还没有被
流动性与国债风险
