李宁公司营运资金管理绩效分析

李宁公司营运资金管理绩效分析

一、引言

企业营运资金周转与生产经营周期具有一致性。营运资金管

理效率直接影响企业的经营绩效，所以营运资金管理的绩效评价对企业的重要性不言而喻。目前，我国营运资金管理绩效评价主要有两种方法：一是传统方法，即运用单个财务上的项目周转期对营运资金管理绩效进行评价，如存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期等，这种方法忽略了三种周转期相互间的联系，也没有考虑供应链等渠道理论；二是基于渠道的营运资金管理绩效评价方法，它克服了传统方法的不足，将营运资金管理分为采购渠道、生产渠道和营销渠道三个渠道进行阐述。企业间的竞争已不再局限于同行业企业的竞争，更多的是体现在供应链企业的竞争，渠道视角的营运资金管理充分考虑了供应链的影响，将营运资金管理要素联系起来。

二、文献综述

（一）国外研究综述 西方学者对营运资本管理与企业经营绩

效的研究开展较早并取得了丰硕的成果。较短的现金周期是否有利于企业的经营绩效，是一个需要进行实证检验的问题。Kamath（1989）选用净营业周期（NTC）作为衡量营运资金管理效率的评价指标研究其与公司绩效的关系，发现零售百货行业的NTC与盈利性负相关，但并不是对研究的每一年份都成立。Shin和Soenen（1998）选取1975~1994年58985家美国公司作为样本，实证分析发现，公司净营

业周期与公司盈利性及股票回报之间存在显着的负相关关系。Deloo（f2003）选取比利时1992~1996年的样本来研究营运资金周转期与公司绩效间的关系，结果表明，营运资金周转期与公司绩效呈负相关关系，应收账款周转期、存货周转期与绩效存在显着的负相关关系。Lazaridis和Tryofonidis（2006）将现金流量周期（CCC）作为衡量营运资金管理效率的评价指标，以雅典股票市场2001~2004年的公司为样本，研究CCC与公司绩效的相关性，研究发现CCC与公司绩效间存在负相关关系，其中金融服务业的CCC与盈利性在5%的水平上显着负相关。Losbichler et al（。2008）分析了6925家欧洲公司1995~2004年的数据，结果表明样本公司每年减少的现金流量周期（CCC）均值为2天，而其相应的绩效却在增长，这也说明CCC与公司绩效呈负相关关系。

（二）国内研究综述 袁光才等（2008）以中国电力上市公司

为样本对营运资金与企业盈利能力关系进行了实证研究，发现流动资产周转率、流动资产/长期资产、公司规模均与企业盈利能力呈显着的正相关关系。汪平和闫甜（2007）以中国制造业上市公司10年的数据为基础，从短期内致力于企业财务目标的实现角度，对企业的营运资本管理政策及其与企业绩效的关系进行分析，为“零营运资本”概念与技术的运用提供了经验支持。陈国欣和张梅玉（2009）研究了营运资本政策与经营绩效的关系，指出流动资产、流动负债所占比例与企业绩效的关系分行业有所不同；企业的流动资产周转率与企业绩效的相关性大小主要取决于总资产周转率对企业业

绩的作用大小以及流动资产占总资产的比重；营运资本政策对总资产主营业务利润率的影响较显着；营运资本政策越激进企业绩效也越好。

逄咏梅和宋艳（2009）指出现金周期与公司经营绩效负相关，

但与托宾Q值正相关；应收账款周转期、存货周转期及应付账款周转期均与公司经营绩效负相关。曾爱军和傅阳（2011） 研究指出深圳市上市家族企业资本结构与每股收益之间存在负相关关系；资本结构与摊薄净资产收益率之间存在显着正相关关系；资本结构与每股经营现金流之间存在负相关关系但不显着。

综上所述，国外学者在规范研究的基础上，选取美国、澳洲、

比利时等国企业样本进行实证研究，结论相对成熟；而我国学者对营运资本管理与经营绩效的关系进行的实证研究起步较晚，无论是研究样本的选取、指标设计，还是研究方法都较为简单。

三、企业营运资金管理绩效分析：以李宁公司为例 （一）基于要素的营运资金管理绩效分析 李宁公司成立于

1990年，经过二十多年的探索，已逐步成为国际领先的运动品牌公司。李宁公司于2004年6月在香港联交主板成功上市后，公司业绩连续六年保持高速增长，2009年全年营业收入更是达到83.87亿人民币。然而2011年上半年，李宁净利下降85%,创下上市来首次全年亏损。2011年年报显示，李宁公司全年营业收入89.31亿元人民币，同比下降5.84%,净利润3.86亿元，同比下降达65.19%,多年来连续攀升的业绩开始下滑。2012年上半年实现销售收入38.8亿元，同比下滑9.54%;归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比大跌84.92%.销

售收入和净利润双双下滑。李宁公司2012年亏损19.79亿元，期内毛利率下跌3.1%,至44.2%;经营盈利率下跌5.6%,至4.7%.

传统的营运资金管理绩效评价是基于要素的绩效评价，把营

运资金周转期分为存货周转期、应付账款周转期和应收账款周转期三个部分，简单地认为存货周转期和应收账款周转期与营运资金管理效率呈反向关系，而应付账款周转期对营运资金管理的效率是正向的作用。根据传统营运资金管理绩效评价理论对李宁公司2008~2012年的财务报表相关指标进行分析（如表1）。从表1可以看出李宁公司每年的存货周转期、应付账款周转期和应收账款周转期都有不同程度的增长，最大增幅出现在2010年初，而李宁公司利润的大幅下降也始于2010年末。其中，李宁公司2012年的营运资金周转期达到了75天，相当于企业一年只能流畅的运行营运资金5次，这个运行速度在同行业中是很慢的。营运资金周转过慢将会占用大部分流动资金，相应加大企业的资本成本，由此产生的机会成本也会增大。2011年开始，李宁公司的营运资金周转期远大于前几年的平均周期，从而增加了资金的占用成本。存货周转期的增大说明企业存货占用的资金在增加，收入在不断减少；应付账款周转期增大对企业有利，可以使企业平均留用资金增多，却会降低企业信用额度；应收账款周转期增大会使企业坏账概率增大，企业资金成本也会提高。分析表明，企业应当增加应付账款周转期，并相应减少应收账款周转期和存货周转期。

（二）基于渠道的营运资金管理绩效分析 针对传统营运资金

管理绩效评价理论上的不足，我国引入了基于渠道的营运资金管理评

价体系，即将渠道理论思想与供应链理论结合，把营运资金周期分为采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金。将营运资金各项目联系起来，不是简单的将存货、应付账款和应收账款结合在一起，而是更多的考虑预付账款、其他应收款、应付职工薪酬等。这种方法更能体现营运资金的使用效率情况。根据前述对营运资金管理绩效评价的理论分析，笔者构建如图1的模型。

在营销渠道营运资金周转期的公式中，不用营业收入作为周

转额，而用营业成本计算营销渠道资金周转期。使用营业成本指标主要是由于其更能体现存货的销售及管理水平，而不是简单地体现销售水平。具体的公式如下：经营活动营运资金周转期（按渠道）=营销渠道营运资金周转期+生产渠道营运资金周转期+采购渠道营运资金周转期营销渠道营运资金周转期=营销渠道营运资金÷（营业成本/360）（成品存货+应收账款、=应收票据-预收账款-应交税费）÷（营业成本/360）生产渠道营运资金周转期=生产渠道营运资金÷（营业收入/360）=（在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款）÷（营业收入/360）采购渠道营运资金周转期=采购渠道营运资金÷（营业收入/360）=（材料存货+预付账款-应付账款、应付票据）÷（营业收入/360）上述公式中各项目金额均来自公司财务报表。具体而言，营业收入和营业成本金额来源于上市公司的年度利润表，货币资金、存货、应收账款、应收票据、短期借款、预收账款、应交税费、其他应收款、应付职工薪酬、其他应付款、预付账款、应付账款、应付票据等项目均为资产负债表中期初