第五章 投资管理
一、资本投资评价的基本原理
投资人要求的收益率＝
债务?利率?（1?所得税率）?所有者权益?权益成本
债务?所有者权益 ＝债务比重×利率×（1-所得税率）+
所有者
权益比重×权益成本
投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标
准。
二、投资项目评价的基本方法
（一）净现值法
Ik净现值＝?k(1?i)k?0n－
?(1?i)k?0nOkk
式中：n－投资涉及的年限； Ik－第k年的现金流入量； Ok－第k年的现金流出量； i－预定的贴现率。 （二）现值指数法
Ik现值指数＝?k(1?i)k?0n÷
?(1?i)k?0nOkk
优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。 （三）内含报酬率法
内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。再用内插法来改善。
i=i1+
（四）回收期法 回收期＝
p1?p×(i2-i1) p1?p2原始投资额
每年现金净流入量 主要用于测定方案的流动性而非营利性。 （五）会计收益率法 会计收益率＝
年平均净收益×100%
原始投资额三、投资项目现金流量的估计
（一）现金流量的估计要注意以下四个问题： 1、区分相关成本和非相关成本 2、不要忽视机会成本
3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4、对净营运资金的影响
（二）固定资产更新项目的现金流量 举例：
继续使用旧设备 n＝6 200（残值）
600 700 700 700 700 700 700
更换新设备 n＝10
300(残值)
2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400
1、不考虑时间价值的固定资产的平均年成本
600?700?6?200 旧设备平均年成本＝
6 新设备平均年成本＝
2400?400?10?300
102、考虑时间价值的固定资产的平均年成本 有三种计算方法：
（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。
旧设备平均年成本＝
A,15%,6)?200?(pA,15%,6)s,15%,6)(p
600?700?(p
新设备平均年成本＝
A,15%,10)?300?(pA,15%,10)s,15%,10)(p
2400?400?(p（2）由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。
旧设备平均年成本＝
600(pA,15%,6)+700－
200(sA,15%,6)
新设备平均年成本＝
2400(pA,15%,10)+400－
300(sA,15%,10)（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。
旧设备平均年成本
600?200＝+700+200
p(,15%,6)A×15%
新设备平均年成本
2400?300＝+400＋
p(,15%,10)A300×15%
3、固定资产的经济寿命
n?SnCtC?? UAC＝??nt(1?i)(1?i)t?1??p?÷（A，i，n） ? 式中：UAC－固定资产平均年成本 C－固定资产原值； Sn－n年后固定资产余值； Ct－第t年运行成本； n－预计使用年限； i－投资最低报酬率； （三）所得税和折旧对现金流量的影响
税后现金流量的计算有三种方法： 1、根据现金流量的定义计算
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 2、根据年末营业结果来计算
营业现金流量＝税后净利润+折旧 3、根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量＝收入×（1-税率）－付现成本×（1-税率）+折旧×税率
四、投资项目的风险处置
（一）投资项目风险的处置方法 1、调整现金流量法 风险调整后净现值＝?at?现金流量期望值
（1?无风险报酬率）t?0n 式中：at－是t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1之间。 2、风险调整折现率法
预期现金流量 调整后净现值＝?t
（1?风险调整折现率）t?0n 风险调整折现率是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率。
项目要求的收益率＝无风险报酬率+
项目的β×（
市场平均报酬率－无风险报酬率）
（二）企业资本成本作为项目折现率的条件
使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本为新项目筹资。
计算项目的净现值有两种方法：
1、实体现金流量法。即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率。
净现值＝
实体现金流量－原始投资
实体加权平均成本2、股权现金流量法。即以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以股东要求的报酬率为折现率。
净现值＝
股权现金流量－股东投资
股东要求的收益率（三）项目系统风险的估计
项目系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业以该上市企业的β值，这种方法也称“替代公司法”。
调整时，先将含有资本结构因素的?权益转换为不含负债的?资产，然后再按照本公司的目标资本结构转换为适用于本公司的?权益。转换公式如下：
1、在不考虑所得税的情况下：
β权益 ?资产＝替代企业负债
（1?）替代企业权益 2、在考虑所得税的情况下： ?资产＝
β权益替代企业负债??1?（1－所得税率）??替代企业权益???
根据?权益可以计算出股东要求的收益率，作为股权现金流量的折现率。如果采用实体现金流量法，则还需要计算加权平均资本成本。
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