v1.0 可编辑可修改 利收益波动的规律，将其分为几个阶段，每个阶段的现金流都是有规律的（如不变、稳定增长、稳定下降等），然后算出没阶段现金流的净值，最后再将这些阶段的净值按照资金的时间价值理论折现相加即可得到该股票的内在价值。
4．简述股票自身属性对股票内在价值的影响
答案：股票的属性包括每股净资产、每股股息、股息支付频率、股票风险、流通性。 其它条件不变，每股净资产越高，表明每股拥有的权益越高，股票的内在价值就越高； 其他条件不变，每股股息越高，表明该股票每股带来的收益越高，股票内在价值越高； 其它条件不变，股息支付频率越高，相当于提高了汇报率，股票内在价值越高； 其它条件不变，股票风险越小，股票的内在价值越高；
其它条件不变，股票的流动性越高，变现成本就越低，股票的内在价值就越高。 5．简述套利行为如何保证一价定律的实现
在不考虑交易成本时，某个投资者一旦发现某种金融资产在不同的金融市场上的价格不同，就会在价格低的市场上买入该资产并在价格高的市场上卖出该资产，从而赚取差价。相同的道理，套利也会在单个市场出现，也即是说，具有相同内在价值的两种证券，对投资者的效用是相等的，其价格也应该是相等的。如果证券A和证券B内在价值相等，A的市场价格高于B的市场价格，那么投资者就会更多的投资于B而放弃投资于A，最终导致A和B的市场价格趋于一致，从而保证了一价定律的实现。
五、论述
1．论述影响债券内资价值的因素
参考答案：影响债券价值的因素分为两类，外部因素和内部因素。外部因素即市场的实际利率，当市场利率上升时，债券估值的贴现率上升，债券内在价值下降，反之则反是。
影响债券价值的内部因素如下：
（1）债券期限，债券的期限对债券内在价值的影响依赖于债券的票面利率和贴现率之间的差异。票面利率大于贴现率，期限越长，内在价值越高；票面利率小于贴现率，期限越长，内在价值越低，票面利率等于贴现率，债权内在价值等于票面价格。
（2）票面利率。债券的票面利率决定了该债券未来收益的多少。票面利率高的债券每
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v1.0 可编辑可修改 年的收益更多，从而债券的内在价值也就越高。
（3）付息频率。按照资金的时间价值理论，其它要素都相同的两种债券，付息的频率越高，实际上意味着债券支付的实际利率越高，因此债券的内在价值也就越高。
（4）违约风险。其它要素都相同的两种债券，违约风险越高，债券的内在价值就越低。债券的违约风险往往通过债券的评级来体现，风险越高，债券的评级越低。
（5）税收待遇。。从税率角度看，其它要素都相同的两种债券，税率越高，债券的实际收益率就越低，因此免税的债券内在价值高于不免税的债券，有税率优惠的债券内在价值高于无税率优惠的债券，从纳税时点角度看，推迟纳税可以提高债券的实际收益率，因此其它要素都相同的两种债券，具有延缓利息税收支付待遇的债券内在价值更高。
（6）可赎回、可转换与可延期条款。可赎回条款是有利于发行人而不利于投资者的条款，因此其它要素都相同的两种债券，具有可赎回条款的债券内在价值较低；可转换条款赋予投资者一个未来的选择权，对投资者有利，因此加入可转换条款会提高债券的内在价值；可延期条款是有利于投资者的条款，因此加入可延期条款会提高债券的内在价值。
（7）流通性。流通性越高的债券，投资者将其变现遭受的损失就越小。由于高流通性会减少投资者变现的损失，等同于提高了债券的收益，因此，其它要素相同的两种债券，流通性高的债券内在价值高。
2．试述股利贴现模型的含义极其公式推导
参考答案：（1）股利贴现模型，是指运用资金时间价值理论，通过将股票未来预期收益贴现来确定股票内在价值的模型。
2.股利贴现模型的公式如下：假定某一种股票，其当前内在价值为P0，每年的股息收益为Ai,第i年末发放股息后的股票价格为Pi，假设公司的盈利全部用来在年末发放股息。根据资金的时间价值理论，持有一年的普通股内在价值为：
P0?11?A1+?P1 (1?i)(1?i)其中P0表示贴现后的普通股内在价值，i是贴现率，A1是第一年的股息，P1是第一年年末发放股息后的普通股价格。
持有两年的普通股内在价值为：
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v1.0 可编辑可修改 P0?111?A1??A??P2 222(1?i)(1?i)(1?i)以此类推，持有3年和n年的普通股内在价值为：
P0?1111?A1??A??A??P3 23(1?i)(1?i)2(1?i)3(1?i)3……
P0?11111?A1??A??A?L??A??Pn 23n(1?i)(1?i)2(1?i)3(1?i)n(1?i)n1?0，因
n??(1?i)n由于股票没有偿还期限，即n趋近于无穷大，根据极限运算法则，lim此上式可以简写为：
P0??t?1?At
(1?i)t该公式即股利贴现模型的基本公式。
六．计算题
1．假设上市公司M公司未来三年的预期发放股息分别是元、元和元，第四年起稳定在每股每年发放股息元，到第八年年末变为每股发放股息元并以每年%的速度递增，试计算，当前M公司普通股股票的内在价值是多少（风险报酬贴现率为5%）
答案：将该股票按照时点拆分为三个不同收益阶段，P0表示从现在开始到第三年末的股票收益的现值，P0表示第四年初到第七年末的股票收益在第四年初的“现值”，P0表示第八年初以后股票收益在第八年初的“现值”。
根据已知条件有：
231111?1.6??1.8?(1?5%)(1?5%)2(1?5%)3
?3.9585P01?1?P?0.8??201nn?1(1?5%)
4?2.836718第18页共19页
v1.0 可编辑可修改 P03?0.20?1?8
0.05?0.025将上述三个不同时段的收益贴现，则有
P02P03P0?P??3(1?0.05)(1?0.05)72.83678?3.9585??
(1?0.05)3(1?0.05)7?12.09(元)10即Z公司普通股股票的当前的内在价值为元
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第9章证券价值评估（模拟训练题）
