研发投入与并购市场收益 ——一个有调节的中介模型
徐士伟 门成昊
【摘 要】以2014年我国制造业、信息业上市公司的并购事件为样本，探讨研发投入对并购市场收益的影响及其作用机理。研究发现，在控制相关变量的基础上，研发投入与企业经营绩效、研发投入与并购市场收益、企业经营绩效与并购市场收益等3对关系均显著正相关；研究进一步揭示了企业经营绩效对研发投入与并购市场收益关系的中介作用，并且该中介效应受到企业股权集中度的削弱型调节。
【期刊名称】金融发展研究 【年(卷),期】2018(000)002 【总页数】7
【关键词】研发投入；经营绩效；市场收益；中介效应
【文献来源】https://www.zhangqiaokeyan.com/academic-journal-cn_journal-financial-development-research_thesis/0201255270973.html
一、研究背景
我国经济转型期内，产业结构优化升级、落后产能不断淘汰，在此背景下，企业依靠资源投入换取利润增长的传统发展模式亟待改变，越来越多的企业开始重视以研发创新为驱动的新型发展模式。相应地，理论界众多学者也针对研发投入与企业经营绩效的关系展开了广泛探讨，并得到了相对一致的结论：研发投入已成为提升企业绩效的一种利器（张其秀等，2012；陈守明等，2012；齐秀辉等，2016）。在既有文献的基础上，近年来逐渐有学者引入战略研究领域的并购视角，开始关注研发投入对企业并购创新绩效的影响（胡雪峰和吴晓
明，2015；郝清民和任欢欢，2015；王宛秋和马红君，2016），但此类研究大多用企业的新增专利数量等表示并购创新绩效，尚未涉及并购的短期市场收益。有鉴于此，探讨收购方研发投入对企业并购市场收益的影响或可有所创新。 研发投入是否会影响并购市场收益呢？如果二者存在显著关系，研发投入是通过何种机理影响并购市场收益呢？研发投入、企业经营绩效及并购市场收益等现有研究结论，为本文提供了思路借鉴。第一层面，从研发投入与企业经营绩效（或企业价值、成长能力等）来看，大部分文献认为二者具有显著的正向关系，张其秀等（2012）、陈守明等（2012）、齐秀辉等（2016）的研究均证实了该观点；第二层面，并购理论可以解释企业经营绩效及并购市场收益的内在联系，根据协同理论的观点，并购收益主要来自协同作用的发挥，通过并购可以实现双方企业“相互借鉴、取长补短”的协同效应（J·弗雷德·威斯通等，1998）；同时，绩效外推假说认为业绩卓著的企业在并购中更容易实现股东财富增值。
经以上两方面文献的梳理，我们认为研发投入可能以企业经营绩效为媒介而对并购市场收益产生影响。此外，在企业并购的相关研究中，股权集中度也是经常被关注的因素，现有研究揭示控股股东易利用其特殊地位而在并购中实现掏空公司的“自利性”动机（Bhaumik和Selarka，2012；赵息和陈佳琦，2016）。
基于以上分析，本文选取2014年国内沪深A股的部分并购事件为样本，探究企业经营绩效对研发投入与并购市场收益的中介作用，并在此基础上讨论收购方股权集中度对该中介效应的调节作用。本文剩余部分做如下安排：第二部分在文献回顾、理论分析的基础上提出研究假设；第三部分为研究设计，包括各
关键变量的说明、模型构建等；第四部分对前文提出的研究假设进行回归模型检验；第五部分为研究结论及可能存在的价值。
二、理论分析与假说推演
（一）研发投入与企业经营绩效
国外学者针对研发投入与企业价值（经营绩效或生产效率）展开了大量的实证研究。如Wakelin（2001）基于1988—1996年间英国的170家企业，运用柯布—道格拉斯函数检验研发投入与企业生产率之间的关系，发现二者显著正相关；Rouvinen（2002）选取部分经合组织国家1973—1997年间的数据为样本，对企业的研发投入强度与生产率进行格兰杰因果检验，发现前者是后者的格兰杰原因，但这种影响有一定的时滞；Bosworth和Rogers（2001）以1994—1996年间澳洲60家大型的上市公司为样本，以托宾Q值表示企业市场价值，实证结果显示研发投入对企业市场价值具有显著的正向影响。 21世纪以来，国内学术界也涌现出较多有益的研究成果。如梁莱歆和张焕凤（2005）以2001年72家高科技公司的研发投入作为解释变量，探讨其对本年度及后续两个年度企业盈利能力和发展能力的影响，研究发现研发投入对企业主营业务利润率和主营业务收入增长率均有明显的提升效应。陈修德等（2011）选择2005—2007年间连续披露研发投入的107家沪深上市公司的面板数据作为样本，实证检验表明研发支出的增加可显著提升企业市场价值。陆国庆（2011）对2006—2008年间关键数据完备的我国133家中小板上市企业进行讨论，结果显示研发创新投入对企业成长和业绩提升具有拉动作用。 研究表明，研发投入是技术创新的必要条件，对技术创新具有“引致效应”（Beneito，2003），而技术创新正是企业开发新产品、开拓新领域、缩减成本、
研发投入与并购市场收益——一个有调节的中介模型
