适用范围 基本做法 注意的问题 公司没有上市的债券，可以找到一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。 计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。 【例题?多选题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本
时，选择的可比公司应具有的特征有（ ）。（2015年）
A.与甲公司商业模式类似 B.与甲公司在同一行业
C.拥有可上市交易的长期债券 D.与甲公司在同一生命周期阶段 【答案】ABC
【解析】如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。
可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
3.风险调整法（2013年单选题,2014年计算题,2015年计算题） 适用范围 基本公式 没有上市的债券，也找不到合适的可比公司 税前债务成本 =政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 【提示】政府债券的市场回报率满足条件： （1）与企业债券预期期限相同（到期日接近） （2）到期收益率 信用风险补偿率的确定 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下： （1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券； （2）计算这些上市公司债券的到期收益率； （3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险报酬率）； （4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率； （5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。 【教材?例5-2】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险报酬率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表5-1所示。
6
假设同期限的政府债券的市场收益率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为： Kd=3.5%+1%=4.5%。 【例题?单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（ ）。（2013年）
A.与本公司信用级别相同的债券
B.与本公司所处行业相同的公司的债券 C.与本公司商业模式相同的公司的债券 D.与本公司债券期限相同的债券 【答案】A
【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。
【例题?计算题】甲公司是一家制造业企业，信用级别为A级，目前没有上市债券，为投资新产品项目，公司拟通过发行面值1000元的5年期债券进行筹资，公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。
2012年1月1日，公司收集了当时上市交易的3种A级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券的相关信息。 发债公司 X公司 Y公司 Z公司 A级公司债券 到期日 2016年5月1日 2017年1月5日 2018年1月3日 到期收益率 7.5% 7.9% 8.3% 政府债券 到期日 2016年6月8日 2017年1月10日 2018年2月20日 到期收益率 4.5% 5% 5.2% 2012年7月1日，甲公司发行该债券，该债券每年6月30日付息一次，2017年6月30日到期，发行当天，等风险投资市场报酬率为10%。
要求（1）：计算2012年1月1日A级公司债券的平均信用风险补偿率，并确定甲公司拟发行债券的票面利率。
要求（2）：计算2012年7月1日甲公司债券的发行价格。（后面讲）
7
要求（3）：2014年7月1日，A投资人在二级市场上以970元购买了甲公司债券，并计划持有至到期，投资当天，等风险投资市场报酬率为9%，计算A投资人得到期收益率，并据此判断该债券价格是否合理。（后面讲）（2015年考题） 【答案】
（1）平均信用风险补偿率=[（7.5%-4.5%）+（7.9%-5%）+（8.3%-5.2%）]/3=3% Y公司与甲公司是同期限债券，则无风险报酬率=5%，税前债务成本=5%+3%=8% 公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。则票面利率为8%
4.财务比率法 适用范围 公司没有上市的长期债券,找不到合适的可比公司，也没有信用评级资料。 基本做法 需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。 （二）税后债务成本 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）
【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。 （三）发行成本的影响 新发债券的资本成本 P×（1-F） 基本公式 税后债务成本Kdt= Kd×（1-T） 随堂练习
【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
第三节 权益资本成本的估计
8
一、 普通股资本成本的估计
【提示】
（1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。
（2）未来普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。 （一）资本资产定价模型（2013年单选题、2010年单选题、2012年多选题、2013年计算题、2014年综合题)
权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf) 式中：
Rf--无风险报酬率；
β--该股票的贝塔系数； Rm--平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）--市场风险溢价；
β×（Rm-Rf) --该股票的风险溢价。
【教材例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。
普通股的成本为：Ks=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8% 1.无风险报酬率的估计
一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率 （1）政府债券期限的选择
通常选择法 选择长期政府债券的利率比较适宜。 （2）选择票面利率或到期收益率
通常选择法 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作
选择理由 （1）普通股是长期的有价证券； （2）资本预算涉及的时间长； （3）长期政府债券的利率波动较小。 选择理由 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，9
为无风险利率的代表。 还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。 （3）选择名义利率或实际利率 ①通货膨胀的影响
这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀对利因素的利率。 率的两者的关系可表述如下式： 影响 1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率） 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀对现的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。 金流包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为： 量的n名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率） 影响 式中：n——相对于基期的期数
②决策分析的基本原则 原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 【例题·计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。
单位：万元 时间 实际现金流量 第0年 -500 第1年 250 第2年 280 第3年 180
【答案】
解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。
净现值的计算 单位:万元 时间 实际现金流量 名义现金流量 现值 (按10%折现) 净现值
第0年 -500 -500 -500 第1年 250 250×1.03 =257.5 257.5×0.9091 =234.09 第2年 280 280×1.03 =297.05 297.05×0.8264=245.48 2第3年 180 180×1.03 =196.69 196.69×0.7513 =147.77 3NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127.34 10
东奥财务管理 课件
