第五章 资本成本
本章考情分析
本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单项选择题、多项选择题、计算分析题外，还很容易和其他章节综合起来考查。
2016年教材的主要变化
本章内容与2015年教材相比没有实质性变化，只是个别文字的调整。
本章主要内容
第一节 资本成本的构成和用途
一、资本成本的概念 （一）资本成本的含义
一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
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资本成本也称为必要期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 （二）资本成本的概念的两个方面 1.从筹资的角度考虑:
公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本
2.从投资的角度考虑:投资人所要求的必要报酬率
（三）资本成本的影响因素
（四）公司资本成本和项目资本成本的区别
公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于区别 企业全部资产要求的必要报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。 ①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； 关系 ②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； ③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
本章主要介绍公司资本成本。
二、资本成本的用途
公司的资本成本主要用于评估企业价值（第九章）、投资决策（第六章）、筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十九、二十章）和企业业绩评价（第二十二章）。
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第二节 债务资本成本的估计
一、债务资本成本的因素（2012年多选题） 特点 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。 【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。 （1）区分历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。 （2）区分债务的承诺收益与期望收益 应注意的问题 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。 因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。 （3）区分长期债务和短期债务 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。 值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。
【例题?多选题】企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，下列关于债务成本的说法中，正确的有（ ）。（2012年）
A.债务成本等于债权人的期望收益
B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益 C.估计债务成本时，应使用现有债务的加权平均债务成本 D.计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务 【答案】ABD 【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，C错误。
二、税前债务成本的方法估计 （一）税前债务成本 1.到期收益率法
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【教材例5-1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。
900=1000×7%×（P/A，Kd，22）+1000×（P/F，Kd，22） 用内插法求解： 设折现率=8%，
1000×7%×（P/A，8%，22）+1000×（P/F，8%，22）=897.95 设折现率=7%，
1000×7%×（P/A，7%，22）+1000×（P/F，7%，22）=1000
利率 7% Kd
未来流入现值 1000 900 4
8% 897.95
【提示】
（1）由于利息可以抵税，所以:
债务税后资本成本=债务税前资本成本×（1-所得税率） （2）对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定税后年资本成本。
随堂练习
【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
【例题?计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：
（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。
（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。
（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。 （4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。 （5）公司所得税税率：40%。 要求：
（1）计算债券的税后资本成本； （2）计算优先股资本成本；（以后讲）
（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；（以后讲）
（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。（以后讲）（2008年） 【答案】
（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19 60×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19 设K半=5%，60×7.7217+1000×0.6139=1077.20 设K半=6%，60×7.3601+1000×0.5584=1000.01
（K半-5%）/（6%-5%）=（1051.19-1077.20）/（1000.01-1077.20） K半=5.34%
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债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）-1=10.97% 债券的税后资本成本=10.97%×（1-40%）=6.58% 2.可比公司法（2015年多选题）
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东奥财务管理 课件
