中国信托产品投资者行为分析报告第六章
图6-5：信托产品投资者既往现实的投资收益情况图6-6：信托产品投资者投资产品分布图信托产品收益率对比投资者投资信托产品类别分布图总体固定收益类投资类比例分布70.00`.000.00P.00?.00@.00`.000.00@.00 .00 .00%0.00.00%房私政债阳矿00.00%地募信券光产产股合金私能8％一下8％－12％13－15％16－12％类权作融募源?（图6：在704份有效问卷中，有545人购买过房地产类信托产品，141人购买过政信合作及基础设施融资类信托，210人购买过私募股权投资类信托产品，117人购买过阳光私募及其他资本市场类信托产品，75人购买过矿产能源项目融资类信托产品，201人购买过债券投资、票据投资等金融市场产品投资类信托产品。）年，信托公司全行业分配的信托收益分别为的投资风险，但也有可能博取高收益。
552.29亿元，678.04亿元，1177.51亿元。
2.4高达77.4%的信托产品投资者有过2.3投资“固定收益类”信托产品有助于购买房地产信托产品的经历（图6-6）
实现稳健收益，而投资“投资类”信托产品可统计显示，约77.4%的投资者有过投资房能博取到高收益（图6-5）
地产信托产品的经历。
统计显示，投资“固定收益类”信托产有过“私募股权投资类”信托产品和“债品，62.9%的投资者实现了9%-12%的平均收券投资、票据投资等金融市场产品投资类”信益，7.4% 的投资者实现了13%以上的平均收托产品投资经历的投资者占比均为28.6%，有益，有29.7%的投资者实现的平均收益率在8%过“政信合作及基础实施融资类”信托产品及以下。
投资经历的投资者占比为20%，有过“阳光私而投资“投资类”信托产品，只有35.2%募及其它资本市场类”信托产品投资经历的的投资者实现了9%-12%的平均收益，但同时投资者为16.6%。
也有38.9%的投资者实现了13%以上的投资收这说明，房地产信托产品在过去几年受益率，此外还有 35.8%的投资者实现的平均到了投资者的青睐。这是因为房地产信托产收益率在8%及以下。
品收益率普遍高于其它类型的信托产品，投这说明，投资“固定收益类”信托产品有资者通过投资房地产信托产品分享了房地产稳健收益，投资“投资类信托产品”面临更大
市场的高额利润。
90中国信托产品投资者行为分析报告
第六章
图6-7：信托产品占投资者金融资产比例分布图图6-8：信托产品投资者未来三年计划增加配置金额的领域分布信托占投资者金融资产比例分布图投资者未来资产配置增加领域分布百分比人数50.00`040.00@030.00 020.000.00%0银信券股房PE公黄外期艺其0.00%行托商票地募金汇贷术它理产理产基品10％以下11％－30％31％－50％51％以上财品财金（图7：（在702份有效问卷中，有106人的信托产品占其金融资产（图8：703份有效问卷中，选择了其他（包括银行存款，债券，实总额的10%以下，占比15.1%，303人的信托产品占其金融资产总额业项目直接投资）的有15份，占比2.1%；选择了艺术品投资的有的比例为11%-30%，占比43.2%，209人的信托产品占其金融资产43份，占比6.1%；选择了期货投资的有28份，占比4.0%；选择了总额比例为31%-50%，84人的信托产品占其金融资产总额比例为外汇投资的有27份，占比3.8%；选择了黄金投资的有80份，占比50%以上。）11.4%；选择了券商理财产品的有35份，占比5.0%；选择了PE的有163份，占比23.2%；选择了信托产品的有459份，占比65.3%；选择了公募基金的有22份，占比3.1%；选择了股票的有141份，占比20.1%；选择了银行理财产品的有245份，占比34.9%；选择了投资性房地产的有198份，占比28.2%）3.资产配置趋势展望与投资预期以此进行估算，即便根据最保守的估计3.1半数以上信托产品投资者金融资产（假定每个投资者只买了一个300万元的信托总额超千万（图6-7）
产品），至少有15%的信托产品投资者，其金统计显示，信托产品在投资者金融融资产总额超过3000万元，50%以上的信托资产总额（（包括投资性房产）中的占比，产品投资者，其金融性资产的总额超过100011%-30%的居多，在所有投资者中的占比为万元。信托产品投资者是中国真正的高净值43.2%，31%-50%的次之，在所有投资者中的人士。
占比为29.8%。二者合计，有72.9%的投资者，3.2未来三年内，约2/3的信托产品投资其所配置的信托产品占其金融资产总额的比者计划增加信托产品购买金额（图6-8）
例在11%-50%之间。
当被问及“接下来三年内，您想要增加信托产品的最低投资门槛为100万元，绝资产配置金额的领域”（可多选）时，信托产大多数信托产品的投资门槛为300万元（若募品和银行理财产品是被选择最多的。65.3%的集投资金额为100万元的客户，需要受信托计投资者所选择的资产组合中包含信托产品，划投资者人数不得超过50人的限制）。
34.9%的投资者所选择的资产组合中包含银
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中国信托产品投资者行为分析报告第六章
中国信托产品投资者行为分析报告
第六章
图6-9：信托产品投资者最大能承受的风险图6-10：信托产品投资者对信托公司增值服务的需求刚性兑付预期分布增值服务需求类别分布百分比50.00?.00@.00`.000.00@.00 .00 .00.00%0.00%健品子出其0.00%康质女国它养生教移保证收益率本金安全10％以内损失10％以上损失生活育民（图9：在回答“投资信托产品，您最大能承受的风险是多大”时，在?（图10：在702份有效问卷中，359份选择了健康养生，467份选择716份有效问卷中，170人选择了不能低于预期收益率，334人要求本了品质生活，316份选择了子女教育，256份选择了出国移民，另有金安全而收益率可以浮动，169人能够承受本金有10%以内的损失，14份选择了其他（包括资本市场判断能力，财产信托管理能力，资43人能承受本金有10%以上的损失。）讯信息的能力等。）行理财产品。
于预期收益率”，46.6%的投资者选择“能接这说明，基于良好的投资体验，投资者受低于预期收益率，但本金必须安全”。有对信托产品较为认可。同时也说明，大部分29.6%的投资者最大能承受本金亏损的风险，信托产品投资者仍将延续较为稳健的投资 但仅有6%的投资者能接受本金亏损幅度超 取向。
过10%。
有28.2%的投资者所选资产组合中包含约70%的信托产品投资者，在设想“最大“投资性房产”，是除信托产品和银行理财产能承受的风险”时，仍然表示不能接受本金亏品外，投资者选择最多的选项，显示出相当部损，说明投资者主要还是将信托产品视为一种分投资者认为房产仍然有价格上涨空间和投“保本”的固定收益产品。
资价值。
数据同时说明，被广泛讨论的信托产品除了信托产品、银行理财产品和投资性“刚性兑付”问题明显存在。所谓“刚性兑房产外，被选择较多的投资领域依次为PE、付”，是指信托产品到期后，投资者要求必须股票和黄金。
取得本金并按预期收益率获得回报，而不管3.3“刚性兑付”预期在23.7%的信托信托资金投资的项目实际收益如何。
产品投资者中存在（图6-9）
“刚性兑付”预期的存在，既说明投资当被问及“投资信托产品，您最大能承者对信托公司的信赖，也昭示出信托投资者受的风险”时，23.7%的投资者选择“不能低
教育亟待加强的现实。信托产品“不保本、不
92保息”，其收益取决于信托资金实际投资运作的结果，这一理念需要更多的投资者接受。
但也应该看到，近半数的投资者在本金安全的前提下，能够接受预期收益类未能实现，近30%的投资者最大能够承受本金亏损的风险，说明投资者对信托产品的“刚性兑付”预期也并非舆论猜测的那么强烈。
目前，“刚性兑付”预期主要集中于融资类的集合信托产品，而对于“阳光私募”等投资于资本市场的产品，投资者已经普遍能接受本金可能亏损的现实，对于私募股权投资类信托产品，投资者也能接受预期收益类可能无法实现的现实。
4.高端财富管理市场竞争格局
4.1信托公司与私人银行客户重合度高达67.6%
统计显示，67.6%的信托产品投资者同时是私人银行的客户。其中，曾经通过私人
银行购买过信托产品的人数，占同时为信托产品投资者和私人银行客户者人数的比例为76.7%。
这说明，信托公司的客户和私人银行的客户有极高的重合度。信托公司目前虽然大量和私人银行合作，由其代销产品，但亦存在明显的竞争关系。
根据估算，半数以上信托产品投资者，金融资产总额超千万，这些高净值人群几乎必然也是私人银行定位的服务对象。
4.2 中国高端财富管理市场“产品驱动”特征明显
在评述私人银行和信托公司的关系时，55.1%的投资者认同“谁能提供好产品，我就选谁”，有37.2%的投资者认同“私人银行的服务更好，但信托公司的产品更丰富”，有23.3%的投资者认同“通过私人银行买信托产
品更好，可以选择到多家信托公司的产品”。
认同“私人银行和信托公司是竞争关系，关键看谁能赢得客户”的比例为21.2%，认同“私人银行和信托公司是合作关系，私人银行代销信托公司的产品”的比例为15.3%。
这说明，中国高端财富管理市场“产品驱动”的特征非常明显，客户选择财富管理机构的首要考量是有无好产品提供，客户对财富管理机构的忠诚度较低。
投资者对信托公司和私人银行的评价同时也说明，市场关于“私行无产品，信托无服务”的评论虽有偏颇之处，但不无根据。信托公司需要提高服务水平，而私人银行需要强化产品能力。
4.3信托产品投资者对信托公司的增值服务有明显的需求，但控制好产品风险，丰富产品的种类，才是其对信托公司最主要的期待（图6-10）
当被问及“您觉得信托公司目前做得不够好，未来两年应该强化的方面”时， 27.9% 的投资者选择了“提供更多的增值服务”，37.1%的投资者选择了“开发新类别产品，丰富产品种类”，61%的投资者选择了“控制好风险，保证产品的预期收益率”，18.4%的投资者选择了“提高理财经理的服务水平”
这说明，提供更多的增值服务不是投资者对信托公司最主要的期待，投资者更希望信托公司做好产品的风险控制和新产品开发，但是，投资者对增值服务也有明显的需求。
品质生活、健康养生、子女教育、出国移民基本涵盖了投资者希望从信托公司获得的增值服务的类别。66.5%的投资者选择了品质生活，55.1%的投资者选择了健康养生，45%的投资者选择了子女教育，36.5%的投资者选择了出国移民。
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中国信托业在2011年第七章
中国信托业在2011年
第七章
表1：信托公司2011年增资情况（单位：亿元）
第七章 中国信托业在2011年
公司名称百瑞信托渤海信托2011年12202010年6.057.9565变化情况5.9512.0435增资5.9512.0435结转00942011年，信托业以高歌猛进之势迈上了一个新台阶，受托管理资产规模达到4.8万亿元，一举超越公募基金，逼近保险业资产规模。
在取得骄人业绩的同时，信托行业受到公众和金融同业的关注也变得越来越高。监管层对信托公司规模粗放式增长的担忧也有所增加，并希望能给信托业套上稳健发展的“笼头”。
在面对新的监管形势和金融同业竞争加剧的压力下，信托公司通过产品类别创新和信托设立形式创新，尝试拓宽信托投资范围，丰富信托产品的形式，并通过加强自身机制建设来补足短板，积累竞争优势。
一、净资本约束显现
2010年8月开始实施的《信托公司净资本管理办法》（以下简称《办法》）在2011年开始对信托公司业务规模扩张产生明显的约束。这个《办法》目的在于建立以净资本为核心的风险控制指标体系，加强信托公司风险监管，其核心内容是建立风险资本与净资本的对应关系，力求使各项业务的风险资本均有相应的净资本支撑，其中，不同类型的业务被赋予了不同的风险系数。
《办法》的初衷是降低信托公司业务的杠杆率，并通过风险系数的设定对信托
公司整体监管框架进行了调整。在净资本管理模式下，信托公司的业务收入需要至少覆盖计提的风险资本，而各科目的风险系数，实际上就是信托公司各项业务的利润指标底线。如果不能达到该标准，那么信托公司的净资本将会被不断稀释，其发展的持续性将不能得到保证。
除此之外，各科目风险系数的差异也能够引导信托公司业务结构向监管部门所希望的方向调整。一个最具体的例子是，对于信托公司固有业务，银监会设定的风险系数为10%，相比信托业务普遍在3%左右的风险系数水平高出三倍以上，这意味着固有业务的利润率必须高于普通信托业务的二倍以上，其自有资本运用效率才能得到保证。这能够引导信托公司朝银监会鼓励的信托本源业务方向发展。同时，对于主动管理型信托，银监会也设定了较为低的风险系数。这促使更多的信托公司将业务方向由被动管理型的银信合作业务向主动管理型的投资类信托业务转型。
对于信托公司，《净资本管理办法》使得其总体的业务发展规模受到资本数量的限制，大批信托公司开始感到资本不足，因此在2011年，信托公司开始通过股东增资或资本金公积转增等方式增加公司的注册资本，以满足监管的净资本要求。
从行业情况来看，2011年底，信托行业注册资本达到871亿元，比2010年增长
长安信托12.58885.17.48884.86912.619湖南信托75220华澳信托63330华宝信托2010106.20393.796华能信托
2012880交银信托2012880奥财信托155.6559.34545.345兴业信托125.16.96.90中海信托251213130中航信托15.00053.000512120中融信托
14.75
5.8
8.95
3.75
5.2
26.8%，净资产达到1633亿元，比2011年增杆率的分布更加优化。
长27.3%。从具体增资信托公司及其规模来看，2011年，增加注册资本的信托公司高二、争相建立产品直销渠道
达13家。其中，注册资本增加最大的中海信托的注册资本从2010年的13亿增加到25由于历史遗留原因，经历多次清理亿元，增资幅度最大的中航信托则从2010整顿后的信托公司在自有渠道的发展方面年的3亿增加到12亿，增加3倍之多。
受到严重限制。首先，大部分信托公司本尤其值得关注的是中融信托，在2007来就为数不多的员工主要集中在产品设计年到2010年，中融信托凭借强大的激励和风险控制合规等部门，营销人员寥寥无机制迅猛扩张，信托杠杆率达到极高的程几；第二，监管部门出于防范风险目的严度，例如在2010年中融信托信托业务规模格限制信托公司在公司注册所在地以外设为1799亿元，而净资产只有15.39亿元，注置财富中心和营销中心；第三，2010年以册资本仅为5.8亿元，杠杆率达到116倍。为前，信托公司主要面向机构的单一信托产了符合银监会净资本管理规定，2011年中品在信托业务规模中占比非常高，这类产融信托进行大量增资，基本上达到银监会品对销售的要求非常低，因此，信托公司规定的要求。
对渠道的需求有限，渠道建设自然也没引不过，总体观察，2011年信托公司杠起信托公司的重视。
杆率并没有降低，在2011年信托公司管理2007年监管部门《信托公司集合资金资产规模较上年增长58.22%，而净资产增信托计划管理办法》的出台和2008年的修长25.49%，比较而言信托公司杠杆率并没改，规范了信托公司集合信托业务，大大有降低，但是从结构上分析，信托公司杠
促进了集合信托业务的发展，集合信托在
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中国信托业在2011年第七章
中国信托业在2011年
第七章
96信托业务中所占比例越来越高。销售渠道营销能力，也开始探索放松对信托公司在是集合信托业务发展的关键一环，随着信异地开设营销中心的限制，允许信托公司托业务的发展，信托公司对外部销售渠道建立自己掌控的异地营销部门。
的依赖越发增强。与此同时，银行作为传业务的需要和监管部门的鼓励使得信统意义上的最主要渠道也开始介入产品设托公司开始重视渠道建设，尝试通过建立计，项目选择等等领域，较为强势的第三财富中心、异地销售机构等方式提高自身方理财机构也开始介入上游，加大了信托销售能力。据不完全统计，2011年已有20业务的竞争，信托公司愈发陷入销售渠道余家信托公司开始了这一进程。
“受制于人”的困境。
2012年，监管部门极有可能正式允出于对信托业发展的鼓励和支持，许信托公司设立异地营销中心。政策的明监管部门也开始积极研究制定相关政策措确将使得2012年成为大部分信托公司大力施。例如，2011年6月16日，银监会非银部扩张的一年。营销网点、营销人员将大规向各地银监局和相应信托公司下发《关于模扩张，信托公司的营销时代宣告到来。规范信托产品营销有关问题的通知（征求虽然信托直销渠道的建立不是一朝一夕意见稿）》（以下简称《通知》）。《通之力，但是信托直销渠道建立是一个大趋知》允许商业银行等金融机构代理推介信势，未来将会在信托公司发展中占据更加托产品，而非金融机构则只能“向信托公重要的位置。
司推荐合格投资者，但不得以提供咨询、监管的放松给信托公司创造了良好的顾问、居间等方式直接或间接推介信托产外部环境，但是，由于初出茅庐，信托公品”，即非金融机构不能基于产品向信托司在营销渠道建设方面还面临着管理上的公司推荐客户，只能将《集合资金信托计诸多难题，例如，是否将财富营销人员纳划管理办法》第六条规定的合格投资者推入公司整体员工体系？如何建立其与信托荐给信托公司。
销售方式相适应的激励机制？以及如何解同时，《通知》鼓励信托公司建立直决信托产品断续发行以及产品比较单一造销渠道，加强自身营销团队的建设，提升
成人员成本较高的状况？解决此类问题要
图7-1：信托行业主动管理资产规模占比
主动管理比重70.00%
60.00Y.5456.9650.00@.000.00(.0720.00.00%0.00%
200920102011
图7-2：2008-2011年信托资产构成图
20?p`P@0 %0%
2008年
2009年
2010年2011年
集合信托单一信托财产权信托求信托公司依据实践需要加快组织创新和银信合作作为被动型资产管理业务管理创新，以便营销渠道建设顺利推进。
的典型，一直在信托业务中占有最大的比2011年以来，较早开始建立产品直销例。从2010年7月开始，银监会即暂停了银团队的中融信托开始将原有的多个财富管信合作产品的增量发行。2011年1月，银监理中心逐渐剥离，成立独立的第三方理财会下发《关于进一步规范银信理财合作业公司如恒天财富等。据悉，其剩下的多个务的通知》（下称《通知》），要求各商财富管理中心也将陆续剥离。这种变化表业银行应当在1月31日前向银监会或其省级明，直接建立庞大的产品直销团队可能并派出机构报送资产转表计划，原则上银信不适合所有类型的信托公司，将直销团队合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例“外化”为第三方理财公司也是一种现实予以压缩。
的选择。信托公司在建立自己的直销售团
为了给信托公司施压，《通知》指队时，需要注意成本与效率的平衡，并和出，对商业银行未转入表内的银信合作信自身的产品发行能力相适应。
托贷款，各信托公司应当按照10.5%的比例计提风险资本。在2011年，银监会亦多次三、注重提高主动资产管理能力
对银信合作余额展开摸底调查，保持对银信合作的高压态势。
2011年来，几个因素造成了信托公司净资本管理办法遏制规模增长开始注重提高主动资产管理型产品在总业净资本管理办法的实施遏制了信托务中的比例。
资产规模的无序增长。根据2010年开始实银信合作严控态势明显
施，2011年效果开始凸现的《信托公司
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中国信托业在2011年第七章
中国信托业在2011年
第七章
表2：2010年及2011年房地产信托规模占比
房地产非房地产类2011年2010年2011年2010年发行数量（个）100360337351610发行规模（亿）2864.11993.115266.192003.76规模占比（个）35. 23I.87d.77P.13%数量同比增长66.331.99%规模同比增长43.702.82%表3：房地产信托平均收益率比较
月份房产信托平均年收益率其他产品平均年收益率总体平均年收益率10.78.90%7.88%8.35.88.67%7.21%7.75.98.48%7.44%7.95.19.13%7.24%8.12.119.41%7.68%8.37.129.55%7.87%8.32.19.41%8.53%
8.80.29.14%8.25%8.61.39.55%8.30%8.82.49.59%8.79%8.24.510.11%8.51%9.14.610.11%8.35%9.27.710.02%8.70%9.21.810.12%8.80%9.27.910.57%8.67%9.37.1010.52%8.48%9.23.1110.64%9.04%9.33.12
10.23%
9.30%
9.22%
数据来源：用益信托工作室
净资本管理办法》，银监会对各项业务均类的产品。
制定了风险系数，银监会通过对风险系数此外，经过2010年的发展，各家信托的调整，对主动投资类产品设定较低的风公司净资本普遍不足，开始向股东寻求增险系数，对被动投资类设定较低的风险系资。在净资本捉襟见肘的情况下，各家信数，鼓励信托公司把资本投入在主动投资
托公司也更倾向于把业务重心放在占用净
98资本较少的主动投资型产品。
净资本管理办法的实施，表明以往理论上可以无限放大杠杆率的时代终结，信托公司从事业务必须时刻考量风险资本与收益之间的比率关系，因此一些通道类的业务，由于收益率较低，而被放弃。净资本管理办法的实施，在一定程度上促使信托公司积极主动的走上主动管理道路。
监管层鼓励提升自主管理能力2010年，银监会非银部主任柯卡生在
2010中国信托业峰会上明确提出“鼓励信托
公司开发低风险的信托产品”、“鼓励信托公司研究创新设立中长期私募基金型信托计划”。监管层的鼓励在一定程度上促使信托公司积极开发长期基金型产品，以房地产业为例：在2010年第三季度，信托公司基金化房地产产品只有135亿，而到2011年第四季度则高达335亿元。监管层的鼓励，在一定程度上推动了信托公司业务的朝主动管理的方向迈 进。
从2011年的年报数据来看，信托公司的主动管理能力显著加强（图7-1）。在2009年，根据统计54家信托公司年报数据显示，当年新增信托业务中主动管理占据28.07%，在2010年主动管理类占比上升到59.54%，在2011年为56.96%，充分说明在信托公司业务发展中，依靠自身管理能力进行资产管理已经占据了主导地位，信托公司独有的资产管理能力正在形成。
信托公司自主管理能力提升一个主要表现是集合信托产品占比上升（图7-2）。
2011年，信托业共发行集合信托计划发行数量3649个，募集资金规模6246亿元，新增集合信托的占比已经升至30.97%，余额超过11496亿元。单一资金信
托占比呈下降态势，而集合资金信托占比呈现出上升态势，标志着信托公司自主管理能力的提升取得效果。
从比例上看，单一资金信托业务规模首次降到70%以下，但仍然是信托资产规模的主要构成部分。
集合资金信托计划一直处于上升过程中，2011年尤其明显。信托公司加强了高净值个人客户拓展，提升了自主管理能力，集合资金信托规模占比达到28.25%，这是集合资金信托业务规模首次接近30%的比例，是一个重要的进步。
四、信托产品类别创新不断
信托公司资产管理规模的迅速提升直接得益于各类信托产品的不断丰富和发展。我们主要从核心信托产品、开拓性信托产品、阶段性信托产品和方向性信托产品四个方面来梳理2011年信托行业在产品层面的基础性变化。
核心信托产品主要包括房地产信托和基础设施信托，投向房地产和基础设施的信托业务资产规模占到全部资产规模的36.71%，是信托公司的主要收入来源。开拓性信托产品包括中小企业信托、矿产能源信托、艺术品信托等，是在原有基础上信托资产规模不断扩大，信托业务模式不断成熟，2011年底投向工商企业的信托资产规模占比达到20.41%，是近年来的新高。阶段性信托产品主要指票据信托和银信合作信托业务，在信贷资产转让类银信合作业务受到限制的情形下，投资于票据资产的信托计划迅速飙升。方向性信托产品是信托公司未来拓展的方向，进行资产
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中国信托业发展报告(2012) - 图文
